多次重组,这家公司却把自己逼到了危险边缘

年11月3日，利源铝业完成了网上和网下的新股认购缴款，王民和张永侠夫妇拥有这家深交所上市公司38.06%的股份，彼时上市价格35元，这对夫妇身家已超12亿。

年更名为利源精制，这家位于吉林省辽源市的铝型材加工企业，上市7年来营业收入增长稳定，定增两次分别为了扩产和进军新型项目。

看起来是一家稳中求进的民营企业，然而深入分析公司现有业务及新增业务，却是疑点重重。

一、传统铝型材业务面临巨大压力

电解铝的加工分为挤压、压延和铸造三种方式：

通过挤压工艺制成的产品主要包括建筑型材和工业型材；

通过压延工艺制成的产品主要包括铝板、带、箔材；

通过铸造方式形成的铝合金压铸件主要用于航空、通讯设备、汽车零部件等领域。

三种工艺产品中，铝型材占比最高，为50%，其次是铝板带材，占比30%，铸造件仅占7%。

利源精制就是一家典型的铝型材加工企业，行业通行的产品定价模式为“铝锭价格+加工费”，这个加工的铝锭一般有订单客户提供，相比于自产型型材，不受电解铝价格波动影响。

然而，利源精制还有70%的业务来自于工业和建筑建材加工，这一部分业务难免受铝锭价格影响。

在去产能和提倡环保的宏观背景下，铝锭价格也是起伏不定，参考过去几年铝价波动下公司毛利率的变化，其实对公司影响幅度有限。

相反，随着设备的不断更新，公司毛利率从上市之初的16.66%，增长到16年的37.15%。

铝型材加工作为铝行业的下游产业，利源精制的主营业务也是以挤压技术为主，生产一些简单的建筑和工业用材。

上市以来的不少订单，主要来自于广达电脑（苹果Macbook金属支架），三井物产及东北地区的建材公司订单。

而同为铝型材加工企业的中国忠旺（.HK），拥有更大的生产规模和销售市场。

很不幸的是，这家企业也是坐落于辽宁省，而在利源精制年报中提及的“公里销售半径”，却已经不再是优势。

相比较于利源精制拥有的有26条挤压线，中国忠旺的数目是90条；

相对于自身服务于苹果电脑支架，名牌汽车保险杠，而中国忠旺则把加工的铝型材用在了航空，整车；技术与产量差距不言而喻。

中国忠旺在年选择在香港上市。

16年年报显示，中国忠旺除了在传统铝型材业务继续保持亚洲第一，全球第二，同时也在扩产的新型高端铝型材厂，也即将于年-年间逐步投产。

时至今日，中国忠旺营业收入是利源精制的6倍，产品毛利率37%，也不低于利源精制。

但是中国忠旺市值亿，市盈率6倍，而中小板上市的利源精制，市值亿（定增后），市盈率24.8倍。

中国忠旺作为亚洲最大，世界第二的铝型材深加工商，仅比只占他1/6的营收的利源精制市值多了35%，市盈率却不足后者的1/6。利源精制在A股的高估值程度可见一斑。