天工国际研究报告深耕新材料细分领域,钛合

（报告出品方/作者：申万宏源研究，王宏为、陈松涛）

公司以制造金属切削工具起家，稳步扩张特钢新材料业务。天工国际始建于年，并于年成立江苏天工实业总公司，开始以高速钢为原材料从事麻花钻等金属切削工具的生产。年，公司进入高速钢生产领域，开始向上游特钢新材料领域扩展；年7月26日，公司成功在香港联交所主板上市，开启资本市场旅程。截至年，公司已经逐步发展成为国内乃至全球规模最大的高速钢生产商：根据SMR钢铁和金属市场研究中心数据，天工国际工模具钢高速钢产能连续17年居世界首位，同时工模具钢产品产量位居世界第二。

公司股权分布较为集中，实际控制人为朱小坤。截至年6月，朱小坤及其配偶于玉梅直接持有公司0.25%股份，并通过天工控股间接持有公司27.92%股份，累计持股达到28.17%，为公司第一大股东及实控人；同时，其子朱泽峰也直接及间接持有公司24.58%股权。朱小坤家族合计持股占比达到52.75%，股权分布相对集中，结构合理稳定利于公司长远发展。

整体来看，近年公司营收和归母净利润较为稳定，尤其钢铁行业景气下行时期体现出一定韧性。-年期间公司营收和归母净利润基本稳步增长；此后受钢铁行业景气度下降影响，年公司营业总收入和归母净利润分别为50.81和4.74亿元，同比分别降低11.79%和17.28%，同比有所回落但体现出一定韧性。分产品看，天工国际主要生产销售高速钢、高速钢切削工具、模具钢和钛合金这四类产品。公司在高速钢、高速钢切削工具领域起步较早，同时因为高速钢和模具钢都主要用于制造业的零部件制造和加工，对工艺和性能方面的要求较为相似，产品的下游客户相似度也较高，切入模具钢领域后也逐渐占据领先优势。年，公司开始布局钛合金板块，进一步扩展新材料领域业务。

模具钢为公司主要收入和毛利来源，钛合金业务近年占比呈逐渐提升趋势。H1，剔除贸易和其他业务后，公司四大产品模具钢、高速钢、切削工具、钛合金的营收占比分别为47%、18.4%、15.7%和18.9%，毛利占比分别为37.2%、15.6%、18.6%和28.5%。值得注意的是，H1公司钛合金业务营收和毛利占比较年的7.6%和9.9%分别提升11.4pct和18.6pct，均有较大提升。

-年期间，公司研发费用率维持高位，期间费用率整体有所上升。-年期间，公司研发费用率从4.5%提升至5.67%，始终保持较高的研发投入；销售费用率从2.09%提升至4.33%，管理费用率从3.08%下降至2.89%，财务费用率从2.69%下降至2.56%；整体来看，期间费用率从12.36%提升至15.45%。

公司毛利率和净利率水平较为稳定。年至今，公司盈利能力较为稳定，毛利率始终处于22%以上，净利率也保持在9%以上，在钢铁行业景气度波动较大的情况下，体现出较强的抗风险能力和抗周期性。

2.1钛合金：高强度+轻量化新材料

钛合金是以钛为基础加入其他元素组成的合金金属材料，具有强度高、耐蚀性好、耐热性高等特点，广泛用于航空航天、舰船、军工、冶金、化工、海水淡化、轻工、环境保护和医疗器械等行业。根据《钛合金的研究进展与应用》，相较于其他金属材料，钛合金主要优势包括：1）比强度高。钛合金的密度一般在4.5g/cm3，约为钢的60%，同时其抗拉强度高于一般的高强度钢，最终比强度（抗拉强度/密度）明显高于其他金属结构材料。2）温度适应性好。钛合金熔点高于同为轻量化金属材料的镁合金、铝合金，在℃～℃范围内仍有很高的比强度，同时低温下也能保持力学性能，因此工作温度区间较宽，适用的应用场景更为广泛。3）耐腐蚀性好。在℃以下的空气中，钛表面生成一层致密、附着力强、惰性大的氧化膜，保护了钛基体不被腐蚀，即使由于机械磨损也会很快自愈或重新再生，故在大气、海水、硝酸等氧化性介质及强碱中，钛合金耐蚀性优于多数不锈钢。4）生物相容性。金属钛是亲生物金属，气生物相容性非常好，与人体接触或者植入体内能够“兼容”而不会对人体造成伤害。钛在人体内，能抵挡分泌物的腐蚀且无毒，所以被医疗界采纳，用于人工关节、心脏起博器等设备。

凭借上述优点，钛合金广泛应用于航空航天、工业、军工等多个领域。根据新材料在线，年全球钛材下游应用集中于航空（46%）及工业（43%）。根据华经产业研究院数据，年中国钛加工材下游则主要应用于化工，占比50%，航空航天领域应用占比仅为23%；与全球数据相比较，我国钛材在航空航天等高端领域的应用仍有较大提升空间。

2.2头部品牌导入加快，推动3C领域钛合金渗透率提升

钛合金高强度、轻量化等特点适配当前消费电子领域对新材料需求。钛合金比强度高、密度小、耐腐蚀、生物兼容性高，优于传统的钢铁和铝合金材料，可满足3C电子对材料的减重、坚固、耐磨等多重需求。目前钛合金在消费电子领域上的应用包括手机、可穿戴设备，也有少部分笔记本电脑使用钛合金材料。手机上钛合金材料主要用于手机中框、折叠屏手机的铰链，智能手表上包括表壳、表扣等部件。年以来，苹果、三星、华为、荣耀陆续在手机旗舰机型中导入钛合金材料，头部品牌新产品有望推动3C行业钛合金应用趋势。根据各公司